베이징의 악수, 키이우의 사이렌, 이천의 역전

Trump 대통령이 베이징에 도착한 것은 2026-05-13. 머스크와 젠슨 황이 동행했다. 의제는 네 갈래로 압축된다.

첫째, 1월부터 단계 인상된 25% 반도체 관세 (NVIDIA H200·AMD MI325X 대상)와 7/1 데드라인의 추가 확장.

둘째, 희토류 수출 통제.

셋째, 이란 핵 협상 후속.

넷째, 대만이다 (CNBC, 2026-05-14).

시진핑은 첫째 회담에서 대만을 '미·중 관계 최대 쟁점' 으로 규정하고 '잘못 다루면 충돌·전쟁' 이라는 표현을 사용했다 (Al Jazeera, 2026-05-14). 이는 의제 네 갈래 가운데 유일하게 협상 대상이 아닌 항목 이다. 관세는 거래의 대상, 희토류는 카드, 이란은 공동의 변수다. 그러나 대만은 시진핑의 표현대로라면 '거래 불가' 영역이다.

왜 하필 지금일까. 두 가지 압력이 겹쳤다. 하나는 7/1 추가 관세 데드라인. 다른 하나는 4/14 USTR·상무부 협상 결과 보고 이후 첫 정상급 자리라는 점이다. Trump 입장에선 11월 미국 대선을 1년 반 앞두고 '중국과의 거래' 라는 성과를 만들어야 한다. 시진핑 입장에선 디커플링 가속 전에 자국이 가진 카드 (희토류·자국 시장 접근권) 의 가치를 최대화해야 한다.

둘 다 거래에 응할 동기가 있다. 단 거래는 관세·산업 영역에서만 성립한다. 대만은 거래의 외곽으로 밀려나 있고, 시진핑은 그 외곽을 회담 첫날 강조했다. 이는 협상이 진행되더라도 대만해협의 긴장은 별도 트랙으로 유지된다는 신호로 읽힌다.

5/9~5/11 Trump 중재 3일 휴전이 끝난 직후, 러시아는 키이우 등에 24시간 만에 드론 1,560기 이상을 쏟아부었다 (CNN, 2026-05-14). 키이우 시장은 이를 '개전 이후 수도 최대 규모 공격' 으로 표현했다. 키이우 아파트 타격으로 12명이 사망하고 57명 이상이 부상했다.

우크라이나의 보복은 거리로 답했다. 국경에서 약 1,500km 떨어진 러시아 오렌부르크 가스시설을 타격했다 (Russia Matters, 2026-05-13). 이는 우크라이나 국경에서 가장 먼 타격 가운데 하나다. 전선에서 멀리 떨어진 산업 인프라 를 정밀 타격할 능력이 있음을 다시 보여줬다.

핵심은 두 사건의 동시성이다. 5/9~5/11 휴전 → 5/13~14 사상 최대 공습 → 5/14 1,500km 보복. 휴전과 격화 사이의 시차는 사실상 0이다. 종전 협상의 외피와 전쟁의 본색이 같은 주 에 노출됐다. 이는 단순한 우연이 아니라 협상 동력을 약화시키는 구조적 신호다.

베이징 회담장과 묶어 보면 그림이 선명해진다. Trump 는 베이징에서 미·중 거래를 시도하면서, 동시에 자신이 중재한 우크라이나 휴전이 무너지는 것을 본다. 외교 자산이 두 전선에 분산된다. 한쪽에서 거래를 만들려면 다른 쪽의 실패가 부담이 된다. Trump 가 베이징 회담 결과를 '성과' 로 포장할수록, 키이우의 사이렌은 그 포장을 찢는다.

전쟁의 통계도 함께 본다. 러시아 누적 손실은 약 134만 5,240명 (2022-02-24 ~ 2026-05-14, 우크라 발표 — 편향 가능성을 명시함). 지난 1년간 러시아 점령 순증은 +1,669 평방마일, 영토 비중으로는 약 0.7%다. 인명 손실 대비 영토 변화가 둔화되는 소모전 후반부 의 전형이다.

2026-05-14, SK하이닉스의 2026 선행 PER (주가수익비율) 이 6.79배로 마감했다. 삼성전자는 6.77배. 격차는 0.02포인트다. 작은 숫자다. 그러나 의미는 작지 않다. 국내 시장 1등 프리미엄 의 무게추가 처음으로 SK하이닉스 쪽으로 기울었다 (서울경제·뉴스핌, 2026-05-14).

선행 PER 은 향후 12개월 예상 이익 대비 주가 배수다. 같은 6점대라도 6.79와 6.77의 차이는 시장이 두 종목의 미래 이익 창출력 우열 을 어떻게 보는지의 신호다. 영업이익은 이미 SK하이닉스가 삼성전자를 앞섰다. 이제 PER 까지 따라붙었다. 이는 일회성 사건이 아니라 두 단계 누적의 결과다.

구조적 동인은 HBM 사이클이다. NVIDIA H200·AMD MI325X 같은 AI 가속기 시장이 메모리 수요를 떠받치는 동안, SK하이닉스는 HBM3E 12단·HBM4 양산 일정에서 선점 지위를 유지해왔다. 반도체 업계 2026 영업이익 전망은 279조 5,480억 원으로 직전 256조에서 상향됐다 (전년 대비 +492%, low base effect 포함). SK증권은 SK하이닉스 목표가 300만 원, 삼성전자 50만 원을 제시했다.

그러나 0.02포인트 차이는 역전의 강도 가 아니라 균형이 깨진 순간 의 신호로 읽는 게 정확하다. 다음 분기 실적, HBM4 양산 일정, NVIDIA 차세대 칩 발표 시점에 따라 격차는 늘기도 줄기도 한다. 단 한 번 깨진 서열은 다시 깨질 기준점이 된다는 점이 핵심이다.

Trump-Xi 회담의 25% 반도체 관세 의제와 묶으면 그림이 복잡해진다. 관세 협상에서 미국이 양보하면 NVIDIA·AMD 의 중국향 수요가 살아나고, 그 수혜는 HBM 공급사 SK하이닉스에 먼저 떨어진다. 반대로 협상 결렬 시 단기 변동성은 SK하이닉스가 더 크게 받는다 (HBM 의존도 차이). 베이징의 합의문 윤곽은 이천의 다음 PER 을 결정하는 변수다.

같은 날 인천에선 대한항공-아시아나 합병이 공식화됐다. 국내 항공시장은 사실상 단일 풀서비스 캐리어 (FSC) 체제로 진입한다. LCC (저비용항공) 진영의 재편, 운임 조정, 노선 분배가 본격화된다. 독점 우려에 대한 공정거래위원회 시정조치 이행이 이후 경쟁 강도를 결정하는 핵심 변수다.

같은 날 KDI 는 2026 GDP 성장률 전망을 1.9%에서 2.5%로 0.6%포인트 상향했다. 두 축의 근거는 내수 회복과 반도체 수출 호조다. 반도체는 앞서 본 HBM 사이클과 같은 줄기다. 즉 한국 거시 전망의 상향은 반도체 산업의 구조적 이익력 에 상당 부분 기대고 있다.

여기에 위험이 있다. 만약 Trump-Xi 회담에서 25% 반도체 관세가 추가 확장되거나, 미국 측이 7/1 데드라인을 강행하면, KDI 전망의 핵심 동력 가운데 하나가 약해진다. 즉 베이징의 외교가 2.5%라는 숫자의 신뢰도를 변동시킨다. 거시 전망은 외부 변수에 노출돼 있고, 그 외부 변수 가운데 가장 큰 것이 지금 베이징 회담장 안에 있다.

메가캐리어 출범과 거시 전망 상향은 국내 산업 재편 이라는 같은 축에 놓인다. 항공은 통합 → 독점, 반도체는 분화 → 새 서열 (SK하이닉스 우위), 거시는 둘 모두에 기대 2.5%로 올라간다. 단 둘 가운데 무엇 하나라도 흔들리면 거시도 흔들린다.

윤석열 전 대통령의 항소심 첫 공판이 5/14 열렸다. 6/3 지방선거를 정확히 30일 앞둔 시점이다. 직전 김건희 여사의 2심 징역 4년 선고가 이미 정치 일정 안으로 들어와 있다. 항소심 시작은 이를 한 단계 더 정치화한다.

핵심은 재판 일정과 선거 일정의 중첩 이 만들어내는 비대칭이다. 여당 입장에선 재판이 진행될수록 결집 모티프가 약해질 수 있다. 야당 입장에선 결집 모티프를 유지하기 좋은 환경이다. 그러나 단순화는 위험하다. 항소심 진행 속도, 5/15 이후 추가 증인 채택, 김건희 2심 후속 절차 같은 변수가 결합돼 양면 모두에 변동성을 만든다.

외교·전쟁·산업이 동시에 흔들리는 24시간에 국내 정치도 일정으로 흔들리고 있다 는 사실이 중요하다. 시장이 거시 전망 2.5%에 기댈 때, 정치 일정이 거시 환경의 예측 가능성 을 떨어뜨릴 가능성이 있다. 다만 이 부분은 출처 데이터가 부족해 추정으로 명시한다. 6/3 결과와 항소심 결과의 시차가 이후 한국 정치 위험 프리미엄의 방향을 결정할 가능성이 있다.

이 24시간을 묶어 향후 8~12주의 분기를 4개 시나리오로 정리한다.

시나리오 A — 베이징 거래 + 종전 동력 회복 (확률 약 20%, 추정). Trump-Xi 회담에서 관세·희토류 부분 합의가 나오고, 그 모멘텀이 우크라이나 협상에도 옮겨붙는다. SK하이닉스·삼성전자 동반 강세, 원화 강세, KDI 2.5% 신뢰 유지. 트리거는 5/15 공동 발표문에 '대만' 단어가 없고 관세 단계 인하 일정이 명시되는 경우.

시나리오 B — 베이징 부분 거래 + 전쟁 격화 (확률 약 35%, 추정). 가장 현실에 가까운 기준선. 미·중은 좁은 영역에서 합의하지만 우크라이나 전선은 격화 유지. 시장은 종목별 차별화, 환율 변동성 확대. SK하이닉스 PER 우위 유지. 트리거는 회담 종료 후 1주 내 키이우·하르키우 추가 대규모 공습.

시나리오 C — 회담 결렬 + 대만 긴장 고조 (확률 약 25%, 추정). 시진핑의 5/14 대만 발언이 회담 마지막 날 더 강한 형태로 반복되거나, 합의 없이 종료된다. TSMC·삼성 파운드리·SK하이닉스 모두 변동성 확대. 환율 1,400원대 재진입 위험. 트리거는 회담 후 미·대만 의회 교류 증가 또는 추가 무기 패키지 발표.

시나리오 D — 다중 충격 (확률 약 10%, 추정). 회담 결렬 + 우크라 전선 격화 + 중동 (이스라엘 5/14 레바논 공습 12명 사망 라인) 재점화가 동시에 진행. 안전자산 선호, 코스피 하방, 유가 상방. 가능성은 낮지만 다중 채널이 이미 작동 중이라는 점에서 와일드카드로 보존.

시나리오 E — 국내 정치 변수 우위 (확률 약 10%, 추정). 6/3 지방선거 결과가 시장 예상에서 크게 벗어나면서 항소심 일정과 결합돼 정치 위험 프리미엄이 우위 변수가 됨. 외교·전쟁보다 국내 정치 일정에 시장이 더 민감해지는 국면.

어느 손을 들었나. 시나리오 B 를 기준선 으로 둔다. 협상의 외피는 유지되지만 전쟁의 본색은 변하지 않고, SK하이닉스의 PER 우위는 단기적으로 굳어지는 흐름이다. 단 시나리오 C 의 트리거가 발생하면 즉시 기준선이 이동한다. 패배한 시나리오 A 는 5/15 공동 발표문이 예상보다 광범위한 합의를 담을 때 살아난다.