5/18 개장 앞 시장·중동·외교 동시 압박

노무라는 5월 17일자로 삼성전자 목표가를 590,000원, SK하이닉스를 4,000,000원으로 상향했다. 근거는 HBM4 (4세대 고대역폭 메모리, AI 가속기에 쓰이는 적층 D램) 공급자 우위 시장 진입이다. HBM은 엔비디아 가속기 한 장에 대여섯 개씩 들어가는데, 현재 양산이 가능한 곳은 SK하이닉스와 삼성전자, 그리고 마이크론 셋뿐이다. 수요가 공급을 1년 이상 앞지르고 있다.

SK하이닉스의 1분기 매출 52.58조 원과 영업이익 37.61조 원은 창사 이래 최고치다. 영업이익률은 71% 수준이다. 일반 제조업의 두 자릿수 영업이익률을 넘어 소프트웨어 기업에 가까운 수익 구조다. 26년 한 해에 메모리 듀오가 새로 쌓을 현금은 약 350조 원으로 추정된다. 연말 보유 현금성 자산은 450~500조 원, 시중은행 한 곳 (우리은행 총자산 약 470조) 규모다.

문제는 갭이다. 노무라 목표가 590,000원은 5월 15일 종가 276,000원의 약 2.1배다. 이 갭이 시장 합의로 자리 잡으려면 실적이 추정치를 두 번 이상 연속으로 따라줘야 한다. 게다가 미 반도체지수와 같은 방향으로 움직인 단 하루 만에 '차별화 모멘텀'이라는 명제가 흔들렸다. 5월 18일~6월 초 SK하이닉스의 HBM 출하 가이던스, 삼성전자의 HBM3E 12단 인증 진척, 그리고 파업 변수가 다음 분기 실적에 어떤 형태로 반영되는지를 봐야 한다.

호르무즈 해협은 전 세계 해상 원유 수송의 약 5분의 1, LNG의 3분의 1이 통과하는 단일 병목이다. 한국은 원유 수입의 상당 부분을 이 회랑에 의존한다. 5월 17일 기준 이곳에서 발이 묶인 한국 국적선은 26척, 한국인 선원은 125명이다. 전날보다 2명 늘었다.

시계열을 짧게 정리하면 이렇다. 2월 28일 미·이스라엘이 'Operation Epic Fury'라는 이름으로 이란 군·정부 시설 공습을 시작했다. 이란은 호르무즈 부분 봉쇄로 응수했다. 4월 8일 조건부 휴전이 선언됐고 통항은 부분 재개됐다. 그러나 5월 4일 UAE 움 알쿠와인 인근에서 HMM 나무호가 미상 비행체에 피격됐고, 5월 17일에는 UAE 바라카 원전 단지 인근이 드론 공격을 받았다. 휴전이라는 표현이 점차 어색해진다.

원전 시설 자체가 직접 타격을 받은 것은 아니지만, 산업 인프라가 공격 표적이 됐다는 사실 자체가 보험·재보험료를 다시 끌어올린다. 한국 정유·해운·항공주는 5월 18일 개장에서 직접 반응할 수 있다. 외교부는 5월 10일 나무호 화재 원인을 '미상 비행체 타격'으로 공식 확인했으나, 트럼프 행정부는 이란 단독 행동으로 보고 이란은 이를 부인하고 있다. 양측의 책임 공방이 길어지면 휴전은 명목만 남는다.

러-우 전쟁은 5월 17일로 1,544일을 채웠다. 5월 8일 트럼프가 발표한 3일 휴전 (5월 9~11일, 포로 1,000명씩 교환) 이후 본격적인 전투가 재개됐다. 5월 17일 하루 동안 전선에서 보고된 교전은 234건이다.

주목할 일정은 5월 20일 푸틴의 베이징 방문이다. 시진핑-트럼프 정상회담 직후에 이뤄지는 방문이라 의미가 다르다. 미국이 러시아와 별도 채널을 가동해 협상 카드를 늘리는 가운데, 중국은 러시아와의 결속을 다시 보여줄 가능성이 높다. 공동성명에 대북·대만 관련 어휘가 어디까지 들어가느냐가 관전 포인트다.

한국에는 두 갈래의 신호다.

첫째, 중·러가 결속하는 모습은 한·미·일 협력 강도를 다시 시험한다. 27년 1월 한중·한일 정상회담 이후 이재명 정부가 가동 중인 '4축 균형 외교'가 균형이 아니라 줄타기로 보이기 시작하면 외교 비용이 커진다.

둘째, 푸틴이 시진핑에게 우크라이나 종전 협상에 대한 중재를 공식 요청하는 모양새가 잡히면, 한국이 전후 재건 시장에서 차지할 좌표가 달라진다.

5월 14~15일 제9회 전국동시지방선거 후보자 등록이 마감됐다. 사전투표는 5월 29~30일, 본투표는 6월 3일이다. 이번 선거의 무게중심은 7월 1일 출범을 앞둔 전남광주통합특별시의 첫 시·도지사 자리에 있다. 통합 1년차 단체장의 공약이 향후 4년 호남권 행정·예산 구조를 결정한다.

중앙 정치로 시선을 옮기면, 지방선거 결과는 2027년 대선 향배의 첫 단면이다. 이재명 정부가 출범한 지 약 1년 시점에 치러지는 선거라 여당의 중간평가 성격이 짙다. 호남 통합 특별시 출범 효과를 정부 여당이 어느 정도 실적으로 내세울 수 있는지, 호남 외 광역단체장 격전지에서 어느 정당이 지지를 결집하는지가 6월 4일 새벽 윤곽을 드러낸다.

시장은 정치 일정을 가격에 늦게 반영하는 편이지만, 5월 15일 환율 1,500원 터치는 정치-매크로 결합 위험을 다시 환기시켰다. 선거 캠페인 막판의 재정 확장 공약, 부동산 규제 공약 등이 환율·금리 시장에 어떻게 읽히는지를 5월 마지막 주에 점검해야 한다.

현재 데이터로 그릴 수 있는 분기는 네 갈래다. 어느 시나리오가 채택되느냐는 5월 18일 개장 첫 한 시간, 5월 20일 푸틴 베이징 공동성명, 5월 마지막 주 환율 흐름이라는 세 관문에서 거의 결정된다.

첫 번째 — 기준선 (확률 약 35%). 5월 18일 개장 직후 추가 매도가 이어져 코스피 7,400선까지 밀린 뒤 외환당국의 구두 개입과 국민연금 매수로 오후에 안정. 환율은 1,490~1,510원 박스권. 호르무즈는 추가 사건 없이 5월 말까지 현 상태 유지.

두 번째 — 차별화 회복 (확률 약 25%). 미 반도체지수와 코스피가 분리되며 메모리 듀오가 단독 반등. SK하이닉스·삼성전자가 시가총액 상위 종목 중 먼저 회복. 코스피 -2% 이내 마감.

세 번째 — 추가 매도 + 환율 1,520원 돌파 (확률 약 25%). 외국인 매도가 시간외까지 이어지고 환율이 심리 저항선을 뚫음. 한은의 긴급 시장 안정 조치가 거론되고 IB들이 26년 한국 GDP 추정치를 하향. 정치권에서 추경 논의 가시화.

네 번째 — 중동 재격화 (확률 약 15%, 가장 큰 단일 충격). UAE 원전 추가 피격 또는 사우디 확산. 호르무즈 완전 봉쇄. 유가 100달러 돌파, 한국 정유주는 단기 급등 후 운임·보험료 부담으로 하락 전환. 4월 8일 휴전 폐기 선언이 5월 말 안에 나옴.

두 가지 큰 모순이 5월 18일을 둘러싸고 있다.

첫째, 한국 메모리 차별화론과 미국 반도체 동조론의 충돌이다. 노무라가 같은 날 한국 메모리 듀오 목표가를 큰 폭으로 올렸지만, 미국 칩스는 모두 -4~-7%로 마감했다. 둘 다 같은 펀더멘털 (AI 수요 지속, HBM 공급자 우위)을 보면서도 결론이 다르다.

둘째, 한은 금리 인하 사이클 종료론과 환율 압박의 충돌이다. 해외 IB 컨센서스는 26년 한국 기준금리를 2.50%에서 3.25~3.50%까지 다시 올리는 시나리오를 내고 있다. 환율 1,500원 방어가 명분이다. 그러나 5월 15일 같은 주식·환율 동시 충격이 반복되면 실물 둔화가 빨라져 인하 압력도 함께 커진다. 한은이 어느 신호를 더 무겁게 보느냐가 6월 금통위에서 드러난다.

다음 표는 5월 18일 이후 분기를 결정할 신호들이다. 어느 하나라도 예측 범위를 벗어나면 위 시나리오 가중치를 다시 계산해야 한다.