호르무즈와 HBM4, 한 주에 겹친 네 신호

지리적 구도

지도

드래그·휠·핀치로 지도 이동·확대

지정학적 변동 / 1

호르무즈 — 한국 거시지표에 매일 닿는 39킬로미터

5월 22일, 미국이 이란과의 종전 협상에 카타르를 공식 중재자로 끌어들였다. 같은 날 트럼프 대통령은 '곧 끝난다'고 말했다. 단 같은 문장에 '모든 요구가 관철돼야 서명한다'는 단서를 붙였다. 시장은 진척 신호보다 위반 누적의 무게를 더 봤고, WTI는 배럴당 104달러를 넘었다.

호르무즈 해협은 가장 좁은 곳이 21해리, 약 39킬로미터다. 세계 해상 원유의 약 5분의 1이 매일 이 좁은 길을 통과한다. 한국은 원유 100퍼센트 수입국이고, 그 가운데 약 70퍼센트가 이 해협을 거친다. 한국 휘발유값과 6월 CPI가 39킬로미터의 통과 안전성에 직결되는 구조다.

5월 22일에 협상 채널은 한 단계 두꺼워졌다. 카타르가 공식 중재자로 합류했고, 파키스탄 군참모총장 무니르가 테헤란에 도착했다. 카타르 본인이 자국 라스라판 LNG 시설을 이란에 피격당한 직후라는 점에서 중재 의지의 무게가 더해진다. 그러나 합의 임박은 아니다. 양측의 휴전 위반이 누적된 상태에서 채널만 다층화됐다.

호르무즈가 실제로 폐쇄될 가능성은 여전히 낮다고 보는 것이 다수 의견이다. 이란이 해협을 닫으면 자국 원유 수출도 함께 막힌다. 단 위반 누적과 단기 차단, 시장 패닉과 부분 재개의 패턴이 반복되면 평균 유가는 점진적으로 한 단계 위에서 형성된다. 연초 69달러대에서 5월 23일 104달러까지의 흐름이 그 모양이다.

유엔은 2026 상반기 세계 성장률 전망을 2.7퍼센트에서 2.5퍼센트로 내렸다. 0.2포인트 하향 자체는 작지만, 그 안에 중동 갈등 장기화와 유가 상승이 동시에 반영됐다는 점이 의미를 가진다.

WTI 종가

$104/bbl

5월 23일 · 연초 대비 약 +51%

한국 원유 의존

수입 100%

중 호르무즈 약 70%

유엔 성장률 전망

2.5%

2.7%에서 0.2pt 하향

중재 채널

카타르·파키스탄

5월 22일 동시 합류

한국 휘발유값은 39킬로미터 좁은 길의 통과 안전성에 매일 닿는다.

코스피 7,848 +0.41% 1M

삼성전자 292,500 -2.34% 1M

SK하이닉스 1,941,000 +0.05% 1M

WTI 유가 112.25 +2.99% 1M

원/달러 환율 1,504 -0.41% 1M

미국채 10Y 4.57% +0.00% 1M

미국채 10Y

2026-04-23 ~ 2026-05-23 · +5.30% (4.34 → 4.57)

출처: FRED / 2026-04-23 ~ 2026-05-23 / 일간

Takeaway 미국채 10Y 기간 중 4.31~4.67 사이 상승 — 마지막 4.57 (+5.30%), 변동폭 8.4%

주요국 원유 수입의 호르무즈 의존도

한국·일본·인도는 80~70퍼센트대 — 미국 8퍼센트와 자릿수가 다르다

출처: IEA / EIA 2024~2025 추정치 (한국 약 70% 구간 공시 기준)

Takeaway 동아시아 정유 클러스터는 한 해협의 통과 안전성에 묶여 있다.

2026년 WTI 누적 변동의 분해

연초 $69 → 5월 $104, 35달러 상승분의 절반 이상이 휴전 위반 누적에서 왔다

출처: NYMEX WTI · 각 사건 기간 평균 기여분 추정 (방향성 분해 용)

각 사건의 가격 기여분은 직접 인용 데이터가 아닌 시점간 변동의 합리적 분해다.

산업 구도 / 2

HBM4 — 점유율 윤곽과 수율 80퍼센트

카운터포인트리서치가 5월 22일 2026년 HBM4 시장 점유율 윤곽을 공개했다. 엔비디아·구글·AMD 합산 기준으로 SK하이닉스 54~55퍼센트, 삼성전자 28~29퍼센트, 마이크론 17~18퍼센트다. 별도로 UBS는 엔비디아의 차기 GPU 루빈(차세대 데이터센터 GPU) 한정으로 SK 비중이 약 70퍼센트까지 갈 수 있다고 봤다. 두 추정의 범위는 측정 대상의 폭이 달라서 생기는 차이다.

SK의 우위는 두 축으로 굳어지는 중이다.

첫째, FT 인터뷰에서 공개된 HBM3E (5세대 고대역폭 메모리) 수율 약 80퍼센트다. 통상 70퍼센트를 넘으면 양산 마진 구간으로 본다.

둘째, 엔비디아와의 1차 공급사 관계가 다음 세대로 자연 이전되는 구조다.

삼성은 AMD MI 시리즈와 구글 TPU 쪽에서 균열을 만드는 전략을 쓴다. 카운터포인트가 부여한 28~29퍼센트는 1년 전 추정보다 올라간 수치로 알려져 있다. 단 엔비디아 루빈 한 발주에 한해서는 격차가 좁혀지지 않았다.

5월 22일 삼성전자·SK하이닉스 기초 단일종목 레버리지·인버스 ETF가 국내 증시에 신규 상장됐다. 이날 이후 양사 일중 변동성과 거래량이 평소보다 한 단계 위에서 형성될 가능성이 크다. HBM 관련 뉴스 하나가 ETF 흐름을 통해 양사 주가에 ±배율로 반영되기 시작한다는 뜻이다.

가격이 아니라 수율이 자리잡는 단계라는 점이 핵심이다. 엔비디아 입장에서 HBM4 수율 80퍼센트는 공급 안정성을 의미하고, HBM 가격 협상에서 SK가 더 단단한 위치에 서는 근거가 된다.

가격이 아니라 수율이 자리잡는 단계다.

2026년 HBM4 점유율 (엔비디아·구글·AMD 합산)

SK 54~55% · 삼성 28~29% · 마이크론 17~18% — UBS의 Rubin 한정 70% 추정과 별개의 범위

출처: 카운터포인트리서치 / 2026-05-22 발표

Takeaway SK 단일 과반의 의미가 가격 협상력으로 옮겨간다.

정치 / 3

이재명 1년차 — 봉하 방문과 지방선거 D-11

5월 23일 이재명 대통령은 김해 봉하마을에서 노무현 17주기 추도식에 참석했다. 현직 대통령의 봉하 방문은 9년 만이다. 같은 날 박근혜 전 대통령은 대구 칠성시장에서 추경호 대구시장 후보를 공개 지원했다. 6월 3일 지방선거를 11일 앞두고 여당과 야당이 같은 날 결집 신호를 보냈다.

전국 단위 정부 지지율은 66퍼센트다. '국정 안정을 위해 정부 여당이 더 많은 의석을 가져야 한다' 52퍼센트가 '야당의 정부 견제를 위해 야당이 더 많은 의석을 가져야 한다'를 앞섰다. 출범 1년차 후반부 기준으로 높은 편이다.

단 지방선거는 전국 총합 여론과 다르게 광역·기초별 구도가 분리된다. 호남·영남·수도권의 표심 강도가 같지 않다. TK에서 박근혜 전 대통령 등판은 친박 지분 부활 신호로 읽히고, 호남에서 봉하 방문은 정통성 프레임을 다시 끌어올리는 장치다.

외교 일정과의 충돌도 있다. 시진핑 주석은 5월말~6월초 평양 방문이 관측된다. 트럼프와 푸틴이 5월 베이징을 잇따라 들렀고, 북·중·러 결속 신호가 늘어나는 시점이다. 한국은 미국 안보 우산과 AI 산업의 중국 시장 사이에서 줄타기를 한다. 지방선거 직후 외교 카드를 어떻게 꺼내는지가 1년차 후반의 무게중심을 정한다.

지방선거 직후 외교 카드가 1년차 후반의 무게중심을 정한다.

전쟁 / 4

우크라이나 — 점령지 야간 드론과 누적 손실 135만

5월 21일부터 22일 사이 우크라이나는 점령지 루한스크 스타로빌스크의 러시아 훈련소와 보안본부를 야간 드론으로 공격했다. 젤렌스키 대통령은 러시아 생도 65명과 교관이 사살됐고, 별도 공격으로 100명이 사상됐다고 밝혔다.

러시아는 학생 기숙사가 피격됐고 민간인 6명이 숨졌다고 주장했다. 양측 발표가 정면 충돌한다. 어느 쪽 숫자가 사실에 가까운지는 현 시점 확인이 어렵다. 단 우크라이나 총참모부의 5월 22일 기준 누적 러시아 인명손실 집계는 약 135만 명 (1,353,860명) 이다. 전쟁 1,200일을 넘긴 시점의 누적치다.

동부 전선 자체의 압박 패턴은 크게 바뀌지 않았지만, 점령지 후방 타격의 정밀도가 올라가고 있다는 점은 분명하다. 후방 손실의 누적이 동원 비용과 사기에 미치는 영향은 시간을 두고 드러난다.

푸틴 대통령은 5월 20일 트럼프의 베이징 방문 며칠 뒤 베이징에 도착해 시진핑과 회담했다. 시진핑은 5월말~6월초 평양 방문이 관측된다. 북·중·러 결속 신호와 점령지 후방의 출혈이 같은 주에 겹쳤다.

공격 후 외벽이 손상된 건물의 외관 사진 — 5월 22일, 루한스크 점령지의 한 건물이 우크라이나 야간 드론 공격을 받은 후의 모습. 러시아는 학생 기숙사 피격을, 우크라이나는 러시아 훈련소 타격을 각각 주장한다. © Al Jazeera

거시 종합 / 5

네 신호의 충돌 — 안전 자산과 위험 자산이 동시에 당겨질 때

네 사건의 신호가 같은 방향을 가리키지 않는다. 호르무즈와 우크라는 위험 자산 회피 쪽으로, HBM4와 정부 지지율 66퍼센트는 위험 자산 매수 쪽으로 코스피를 끌어당긴다. 5월 23일 코스피가 7,847.71에서 +0.41퍼센트로 마감한 것은 두 힘이 거의 상쇄됐다는 신호다.

반도체와 유가가 같은 방향으로 움직이지 않는 것은 이번 사이클의 특징이다. AI 인프라 투자가 매크로 사이클과 부분 디커플 (가격·심리 동조에서 분리) 됐기 때문이다. 단 디커플은 영원하지 않다. 유가 상승이 미국 CPI를 끌어올리면 Fed 인하 경로가 다시 늦춰지고, 그 때는 반도체도 일시 동조한다.

앞으로의 분기를 네 시나리오로 정리한다.

기준선 (확률 약 55퍼센트). 미·이란 협상이 진척과 후퇴를 반복하며 WTI는 100~110달러 박스권에 머문다. HBM4 발주는 SK 우위 그대로. 6/3 지방선거에서 여당이 광역 다수 확보. 코스피는 신고가권 등락.

악화 (약 25퍼센트). 호르무즈 부분 차단 발생, WTI 130달러 일시 돌파. Fed 인하 경로 후퇴. 코스피 7,500선 하회. HBM 모멘텀만으로는 지수 방어 어려움.

전환 (약 20퍼센트). 5월말 협상 합의 가시화, WTI 80달러대 회귀. 한국 무역수지 정상화. 코스피 8,000 돌파와 AI 모멘텀 가속.

균열 (분기 잔여, 약 10퍼센트). 호르무즈는 안정되나 우크라 동부에서 러시아 대공세 발생. 위험회피 자산 (금·달러) 강세, 반도체 일시 조정. 합산이 100퍼센트를 넘는 것은 시나리오 간 결합·전이 가능성을 포함한다.

5월 24일은 일요일이라 한국 증시가 휴장이다. 5월 25일 월요일 갭 변동 잠재가 평소보다 크다. 호르무즈 협상 신호가 주말 동안 어느 방향으로 기울지가 첫 갭의 방향을 정한다.

watchlist / 6

11일의 감시판 — 무엇을 보면 시나리오가 갈리는가

6월 3일 지방선거까지 11일이다. 그 사이 어떤 신호가 시나리오 분기를 결정하는지 짧게 정리한다.

먼저 호르무즈. 미국·이란·카타르 3자 회담의 일정 공식화 여부, 그리고 호르무즈 해상보험료 (전쟁위험 할증) 의 일간 변동이 가장 빠른 1차 지표다. 보험료가 한 주에 두 자릿수 퍼센트로 오르면 부분 차단 시나리오가 가까워졌다는 뜻이다.

반도체는 엔비디아 루빈 1차 공급사 공식 발표가 단일 트리거다. SK가 단독 1차 사업자로 명기되면 카운터포인트의 54~55퍼센트 추정이 굳어지고, 삼성 비중이 명기되면 균열 시나리오가 가시화한다. ETF 일중 거래량의 절대 수준도 함께 본다.

정치는 6월 3일 광역단체장 17곳의 여당 확보 수가 1차 점검점이다. 12곳 이상이면 정부 우위, 8곳 미만이면 정책 동력 약화. 그리고 시진핑 평양 방문이 실제로 5월말~6월초에 성사되는지가 외교 카드의 톤을 정한다.

전쟁은 동부 전선의 큰 도시 (포크롭스크·차시우야르) 의 통제권 변동이 가장 굵은 신호다. 5월 점령지 후방 타격이 동부 전선의 압박을 줄이는 방향으로 작용하는지, 아니면 별개 채널로 머무는지를 가른다.

반대 관점 / 모순

봉합하지 않은 충돌

트럼프 '곧 끝난다' 발언은 협상 진척 신호다. 반면 '모든 요구 관철돼야 서명' 단서와 양측 휴전 위반 누적은 합의 임박이 아니라는 신호다. 5월 22일 카타르·파키스탄 동시 중재 합류는 채널 다층화일 뿐, 합의 임박과 다르다. 현 시점 시장은 후자 (위반 누적) 의 무게를 더 잡고 WTI 104달러까지 반영. 단 6월 첫 주 회담 일정이 공식화되면 전자 (진척) 의 무게가 다시 들어온다.

카운터포인트리서치 — 2026 HBM4 점유율 SK 54~55%, 삼성 28~29%, 마이크론 17~18% 반면 UBS — 엔비디아 Rubin 한정 SK 약 70% 측정 대상의 폭이 다름. 카운터포인트는 엔비디아·구글·AMD 합산, UBS는 엔비디아 단일 차세대 GPU 한정. 두 추정은 충돌이 아니라 측정 단위 차이. SK 우위라는 방향은 일치. 다만 삼성의 28~29%가 어느 발주에서 나왔는지가 다음 점검점이다.

우크라이나 — 러시아 훈련소 타격, 생도 65명 + 별도 100명 사상 반면 러시아 — 학생 기숙사 피격, 민간인 6명 사망 동일 사건에 대한 양측 발표가 사망자 규모와 표적 성격에서 정면 충돌. 독립 검증이 없는 상태. 현 시점 어느 쪽도 단정하지 않는다. 단 우크라 총참모부 누적 집계 135만 명이라는 큰 숫자 안에서는 양측 발표 차이가 추세를 바꾸지 않는다. 패배한 입장 (러측 정보) 은 OSINT 위성 사진이 학생 시설 외형을 확인하면 다시 무게가 실린다.

디커플 가설 — AI 인프라 투자가 매크로 사이클과 분리됐다. 유가 충격에도 반도체는 별도 흐름. 반면 동조 가설 — 유가 → 미국 CPI → Fed 인하 지연 → 위험자산 일괄 조정. 반도체도 같은 흐름에 들어온다. 5월 23일 코스피 +0.41% 마감은 디커플 가설 쪽 손을 일시적으로 들어줬다. 현 시점은 디커플 우위. 단 WTI가 110달러를 1주 이상 유지하면 동조 가설이 살아난다.

본 분석의 가정이 다음 7개 지점에서 시험된다. 한 곳이라도 반대 방향으로 움직이면 결론은 다시 작성되어야 한다.

2026-05-31

🤝 미·이란·카타르 3자 회담 일정 공식화

5월 22일 카타르 합류 이후 회담 일정 공표 여부

협상 진척 시나리오 (전환) 가시화의 1차 지표

상시

🚢 호르무즈 전쟁위험 해상보험료

해협 통과 유조선의 일간 보험료 할증율

주간 두 자릿수 % 상승 시 부분 차단 시나리오 (악화) 가시화

2026-06-30

🧠 엔비디아 Rubin 1차 공급사 공식 발표

SK 단독인지, 삼성 비중 명기인지

HBM4 점유율 54~55% 굳어짐 vs 균열 시나리오 분기

2026-06-03

🗳️ 6/3 지방선거 광역단체장 17곳 결과

여당 확보 수 (12곳 이상 / 8곳 미만 분기)

이재명 정부 후반기 정책 동력의 1차 점검점

2026-06-10

✈️ 시진핑 평양 방문 실제 성사 여부

5월말~6월초 관측의 일정 확정

북·중·러 결속 톤 → 한국 외교 카드 폭의 변화

2026-06-17

📊 Fed 6월 FOMC 점도표

유가 상승 반영 후 추가 인하 시그널 여부

WTI 100달러 박스권이 인하 경로를 늦추는지

상시

🛰️ 동부 전선 포크롭스크·차시우야르 통제권

점령지 후방 타격이 전선 압박을 줄이는 방향인지

우크라전 균열 시나리오의 발현 여부